事宜：2022年公司完结总营收321.72亿元（yoy+6.65%），归母净成本37.11亿元（yoy+17.59%），扣非归母净成本32.09亿元（yoy+45.43%）；个中，22Q4完结总营收30.62亿元（yoy-9.83%），归母净成本-5.56亿元（昨年同期为-4.55亿元），扣非归母净成本-6.51亿元（昨年同期为-10.09亿元）。
疫情中量价稳步发展，组织进级趋势昭著。大伙来看，22年公司啤酒营收316.97亿元（yoy+6.82%），销量807万千升（yoy+1.77%），吨价约为3,928元/吨（yoy+4.97%），整年量价齐升。单Q4公司总营收30.62亿元（yoy-9.83%），增速承压主要系Q4疫情作用下啤酒破费须要疲软，瞻望随餐饮、娱乐等破费延续惊醒，公司高端化里程有望提速。分品牌看，（1）青岛品牌营收214.17亿元（yoy+8.19%），销量444万千升（yoy+2.54%），吨价约为4824元/吨（yoy+5.51%）。青岛品牌中，中高端以上产物销量293万千升（yoy+4.99%），中高端产物销量增速亮眼；（2）其他品牌（主要为崂山）营收102.80亿元（yoy+4.09%），销量363万千升（yoy+0.83%），吨价约为2832元/吨（yoy+3.23%）。分地带看，山东/华北/华南/华东/西北/港澳及其他海内地带营收不同为213.67/78.63/34.00/27.79/9.16/7.21亿元，营收占比不同为67.41%/24.81%/10.72%/8.77%/2.89%/2.27%，同比增速不同为8.20%/8.07%/0.98%/-0.48%/2.82%/11.97%。截止22年尾，公司正在海内经销商数目11826家，讲述期内净削减1439家（推广2492家，削减3931家）。
费控展现优秀，红利才略增强。22年公司大伙毛利率36.85%（yoy+0.14pcts），主要系公司产物组织进级。22年公司时期用度率16.52%（yoy-1.96pcts），个中出售用度率13.05%（yoy-0.53pcts），咱们瞻望主要系疫情下现饮渠道破费场景受损，公司主动收紧出售用度投放；办理用度率4.58%（yoy-1.03pcts)，主要系股分支拨用度同比削减，同时人员延续优化；财政用度率-1.31%（yoy-0.50pcts），主要系资本支出同比推广，和本公司之全资子公司财政公司同业拆借用度同比削减。22年公司归母净利率11.53%（yoy+1.07pcts），红利才略强化。
投资提议：预测23年，渠道方面公司将加快推进“一纵两横”策略带墟市修建与结构，坚硬以及进步基地墟市劣势职位，努力开辟新兴墟市，培植加紧繁华墟市。产物方面公司将连续放慢产物组织保养，驱策中高端产物领域延续掘起，坚硬以及选拔正在中高端墟市的合作劣势。咱们瞻望公司2023-2025年营收不同为348.97/376.33/404.62亿元，同比增添8.5%/7.8%/7.5%，归母净成本不同为43.89/51.72/58.98亿元，同比增添18.3%/17.8%/14%，现在股价（3月24日收盘价）对于应PE不同为35/30/26X，维持“引荐”评级。
告急提醒：原质料代价大幅下跌、高端化里程没有及预期、食品安全课题等